海康威视是全球安防行业的绝对龙头，然而其股价连跌五年自21年以来暴跌 60%，市盈率仅有21倍，完全没有世界级科技巨头的风范。今天我们就来聊一聊，杭康卫视那么牛，股价却跌跌不休的原因。
首先来了解下海康威视的硬核实力
第一、主营业务牛
海康威视的产品几百上千种，公司的财报介绍的特别详细，看的我是眼花缭乱，用通俗易懂的话来说呢，就是跟摄像头有关的所有业务海康都做：包括硬件软件，系统解决方案等等。你比如交通部门用天眼用来抓违章，或者企业用来安全监控。海康可以给你设计方案，施工安装，后期维护等等包工包料。海康威视凭借卓越的技术实力和市场拓展能力，连续12年稳居全球视频监控市场榜首，市占率约超30%。国内市场一家独大。这块业务没的说，两个字：牛逼。无处不在的安防产品广泛应用政府企业家庭等场景中。公司对收集到的大量数据进行分析加工，衍生出场景数字化业务，用大白话说就是监控视频产生大数据，然后与工业机器人，汽车电子等产品相结合。使其更智能更强大。创新业务作为公司第二增长极增长迅速，主营收入从122亿增长到224.8亿，占比四分之一。
第二：财务业绩牛
盈利能力方面：公司毛利率水平高达43.8%，这就是一台赚钱机器，现金奶牛级别的盈利能力。对得起科技巨头这个称号。净利润率有14%。代表股东回报的净资产收益率15.3%。这两个数据相较于历史平均20%以上的水准，这两年有所下滑。但是仍然是精英级别的表现。
资产质量方面：公司手握近370亿的准现金，占总资产比例30%。资产负债率仅33.7%。主要是应付款。有息负债仅60亿；经营现金流净额常年为正，是公司高研发投入的保障，赚的都是真金白银还不耽误未来发展。这种资产质量哪怕是放在白酒医药行业也是优等生，
股东回报方面:公司只有在14年首发上市的时候有融资34亿。累计分红高达648亿元，是融资金额的19倍。真金白银回报投资者，在擅长讲故事画大饼的科技类上市公司中，在股东回报这一块，还有比海康威视做的更好的吗？而且控股大股东持股一如既往的稳定，是真正想把公司做好不搞减持套现那一套的良心企业。
第三：技术研发牛
海康威视从成立以来一致专注技术创新，近五年累计投入研发费用477亿元，要知道近五年的利润也不过690亿元。研发费用占比常年保持在10%以上。海康威视不断推动先进技术在智能物联领域落地。国内做软件的很多，做硬件的也很多，但是软硬件结合起来满足个性化需求，形成定制化解决方案，还能兼顾规模效应的，海康威视是其中的佼佼者。
公司主营业务做到了行业顶级，财务业绩也优秀，为什么股价连跌五年，20倍的估值也显著低于科技行业平均水平。我总结有以下几个元因：
首先是国内安防需求持续萎缩。所谓没有某某某的时代，只有时代的某某某，海康威视过去的辉煌业绩，也是建立在过去几十年中国工业化和城市化蓬勃发展的时代背景下，近几年受地产低迷和政府采购减少影响，安防主业营收自21年至今0增长，24年相比23年还稍有下降。营收增量主要依赖创新业务支撑，传统安防业务处于 “量价齐跌” 状态。海康市占率接近天花板，增长空间非常有限。从这个角度看海康威视的业务在21年是个分水岭。21年之前是高速成长期，21年之后进入成熟期，无论是净利润表现的下滑还是盈利能力的下滑都印证了这一点。
其次贸易战制裁
2019 年被列入实体清单后，美国制裁常态化导致欧美市场拓展受阻，2024 年海外收入中发展中国家占比超 70%，但难以弥补欧美核心市场损失。尽管自研芯片比例提升至 70%，但高端 GPU、AI 芯片仍需从美国厂商采购。高端传感器仍依赖进口，芯片国产化替代进度缓慢。
第三，高研发投入回报有限
公司最近几年的利润增量主要靠创新业务贡，营业收入从21年122亿增长到24年224.8亿。机器人，汽车电子，智能家居等业务增长迅速，但是占总营收的比例只有四分之一，还尚未形成规模。与高研发投入相比是不匹配的。近五年公司累计投入研发费用477亿元，2024 年研发投入达 118.6 亿元（占营收 12.83%），
海康威视当前的困境本质是安防传统业务遇到增长天花板，创新业务还在培育发展期难以挑起大梁，加上贸易战制裁风险因素。导致业绩增速放缓盈利能力下降。股价连跌五年，跌幅60%客观反应了上述不利因素。其投资价值可以从两方面来看。保守一点安防软硬件制造进入成熟期，我们把他当做进入成熟期的价值红利股。乐观一点，创新业务真正放量可以独挑大梁形成第二增长。这个就当做是科技成长股。
我们保守一点，按成熟制造业角度来对公司的未来收益做测算。参考过去十年业绩增速7%. 24年利润120亿，十年后利润来到236亿，十年累计利润是1658亿。对比现在2563亿市值，相当于收回64.7%的原始投资款，年化回报率6.47%。
按估值测算，十年后利润236亿，维持目前21.4倍市盈率估值，市值是5050亿，估值溢价2487亿加上利润1658亿。合计有4145亿，是当前市值的1.6倍，年化回报率16%。应该说按保守估计回报率也还是不错的，如果有创新业务放量的加成，收益将更可观。
总结: 海康威视主营业务，创新业务蓬勃发展，财务上具备高盈利低负债稳增长特征，是中国科技制造之光，肯定是和作为核心资产长期配置，股价经过五年的调整，无论是估值还是股价都处于低位。通过收益测算我们得出结论，即使按成熟制造业看，收益率也还是不错的，更何况还有创新业务的加成。低位布局机会要珍惜。